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M1、M2增速剪刀差背后的逻辑学术争鸣www.hlmsw.cn,mrmr少女时代

  作者:中国人民银行 盛松成;上海财经大学金融学院 龙玉

  近期M1、M2同比增速引起了广泛的关注。从数据的表现上看,自2015年3月起,M1增速几乎一直处在上升通道中,而M2增速持平甚至略微有所下行。M1同比增速从2015年3月2.9%的低点不断攀升,2015年11月达到15.7%,开始超过M2增速(13.7%);此后M1与M2同比增速的剪刀差不断扩大,直至2016年7月,M1、M2同比增速的剪刀差达到历史高点,两者相差15.2个百分点。2016年8月,M2同比增速为11.4%,较上月高1.2个百分点,剪刀差有所收窄,但M1增速仍高达25.3%。M1、M2这两个分属不同流动性层次的货币供应量出现了增速癲痫病如何预防上的背离,有多方面的原因,既有短期、扰动性的因素,也有深层次的原因,反映出我国经济依然存在着下行压力,也显示了金融体系一些值得关注的变化。

  M1增速与经济增长的背离

  M1增速变化最值得重视的地方,在于其与经济增长的背离,反映出目前企业有流动资金而不进行投资的尴尬局面。由于狭义货币M1主要由企业活期存款构成,企业活期存款增速变化是M1增速变化的重要驱动力。从历史上看,当经济上行,企业经营扩张,其交易、支付结算和投资需求增加,此时企业会增加活期存款持有量,M1增速也会提高,即我国经济上行期往往伴随着M1的高速增长。统计分析显示,M1同比增速和GDP当季增速走势具有相当高的一致性。M1增速变癫痫山西比较好的医院化除与GDP增速表现出一致性外,还提前大约半年反映PPI和CPI的变化,并与发电量的增速具有较高的一致性。而当前的情形可能恰恰相反,企业活期存款的增加并非因为经营扩张,而是企业持币观望、谨慎投资。

  可见,经济下行的压力依然不容忽视。从数据中可以看到,实体经济制造业投资和民间固定资产投资增速持续低迷。2016年1―8月,制造业投资同比增长2.8%,较1―7月下降0.2个百分点,创2004年以来的历史最低值。2016年1―8月民间固定资产投资同比仅增2.1%,比上年同期低8.9个百分点,为2012年一季度首次发布以来的历史最低值。

  企业投资意愿主要受投资回报率影响。目前我国边际资本利润率快淄博哪个癫痫病医院速下降,制约了自主投资增长。根据估算,2015年我国实际边际资本成本率为11.6%,边际资本产量为16.7%,实际边际资本利润为5.1%,比2014年低1.4个百分点,比1990―2011年间的最低值(2009年)和最高值(2000年)分别低2.6个百分点和11.3个百分点。预计2016年边际资本产量将进一步降至16.1%。若不考虑边际成本的变动,边际资本利润将降至4.5%。投资回报连续下降,将进一步抑制投资需求的释放。而且,目前固定资产投资价格指数已经连续七个季度负增长,PPI连续52个月负增长,即使不考虑资金成本,由于固定资产投资价格下降,固定资产在购置之初就会面临损失。

  M1增速大幅提高还有其他一些原因引发癫痫的原因是什么。一是持有活期存款的机会成本降低。去年央行多次降息后,一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至目前的1.15%。息差收窄后持有活期存款的机会成本降低,而持有定期存款面临的约束较多,企业更倾向于持有活期存款。二是房地产市场销售活跃,而房地产投资持续低增长,房地产企业积累大量活期存款。2016年1―8月房地产销售额同比增长38.7%,而同期房地产投资增速仅为5.4%。房地产企业沉淀资金较多,活期存款大量增加。三是地方债务置换可能对M1形成扰动。2016年以来,地方政府置换债券发行较多,部分地方政府置换债券和新增债券资金短暂留存于机关团体账户(主要为地方政府融资平台账户),导致机关团体活期存款增加较多。

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